中金发布扣问报告称，以为好意思图公司(01357)订阅业务在分娩力及国外方面仍有拓展空间，守护“跑赢行业”评级，琢磨公司订阅业务ARPPU普及略好于预期，上调2024及2025年收入3%至37.1亿/47亿元。但琢磨近期板块估值核心下行，下调指标价26%至3.2港元。公司瞻望IFRS口径下1H24归母净利润同比增长不低于30%(即东谈主民币2.96亿元以上)，瞻望经蜕变归母净利润同比增长不低于80%(即东谈主民币2.72亿元以上)，好于该行预期的2.46亿元，主要因高毛利的订阅收入增长好于预期。

中金主要不雅点如下：

会员订阅延续高速增长。

公司于预报中暗示，1H24会员订阅收入捏续高速增长，主要收成于：

1)生成式AI捏续脱手用户付费。公司于2024年影像节上暗示，好意思图狡计室2022年1月至2024年5月时候MAU最高值达1，773万，月付用度户最高达93万，已就业近200万电商商家;AI口播视频用具开拍上线一年已毕用户与收入双增长，MAU达69.4万，月毛利打破百万。同期，公司亦推出多款新品心事细分垂类需求，包括狡计就业平台“站酷狡计就业”、游戏告白制作与投放平台“奇觅”、AI短片创作用具“MOKI”等，该行以为通过与更多行业责任流的交融，美少妇的哀羞有望为公司掀开新的收入增漫空间。

2)快速的人人化发展。2024年以来公司居品在国外得回较佳推崇，公司旗下视频裁剪居品Wink先后在印尼、肯尼亚、泰国等国度得回App Store总榜第一，该行以为公司在国外已初步展现其移植国内告成训导的后劲。证据好意思图2024年影像节，为止6月11日好意思图人人付用度户数已达1，063万(为止2023年底为911万)，该行预估为止1H24公司付费率有望环比普及0.4ppt至4.1%，订阅收入或同增56.2%至9.4亿元。

筹画杠杆捏续开释，研发用度或有较较着加多。

该行以为，公司在更高毛利的订阅业务捏续高增长的布景下，筹画杠杆开释的趋势或仍将延续，该行瞻望1H24毛利率或同比普及3.6ppt至63.4%;运营用度方面，琢磨公司加大对模子及AI愚弄的干涉，该行瞻望研发用度或同比不息普及1.2ppt至24.5%。此外，由于1H24加密货币举座价值高涨，该行瞻望公司或将阐述部分加密货币的减值拨回并增厚IFRS口径下净利润。综上，该行瞻望公司1H24归母净利润同增31.6%至3.0亿元，Non-IFRS归母净利润或同增82.5%至2.8亿元，对应净利润率16.0%，同环比折柳普及4.0ppt/0.9ppt。

风险

AI时刻及立异进展不足预期;付用度户渗入不足预期;商场竞争加重;加密货币价值波动及监管风险;宏不雅经济波动影响用户破费意愿;大鞭策减捏。